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2018年報點評:收入結構優化,經營利潤改善
時間:2019-04-10 09:01 來源:東方財富證券 作者:未知 點擊:

中公教育(002607)

 

投資要點

 

中公教育發布 2018 年年報,公司營業收入 YOY+54.72%達到 62.37 億元, 收入增長受到培訓人次的驅動; 歸母凈利潤 YOY+119.67%達到11.53 億元,完成業績承諾。公司擬每 10 股派發股利 2.30 元(含稅),合計現金分紅 14.19 億元。

 

2018 年,中公教育各業務增長穩健,結構略有優化:公務員招錄培訓、事業單位招錄培訓、教師招錄及教師資格培訓、綜合面授培訓及線上培訓均有中高單位數的增長。 收入貢獻角度,公務員和事業單位招錄的貢獻均有下降,而教師、綜合面授培訓略有提升,收入結構有所優化。分區域看,東北地區收入增長最快, YOY+128.45%,貢獻 19.76%,同比增加 6.38pct,其他地區的貢獻比例則有不同程度下滑,華東最為明顯,占比從去年的 30.09%降至今年的 24.72%,區域結構更加均衡

 

規模經濟存在,經營利潤改善。 2018 年,中公教育毛利率為 59.1%,同比下滑 0.5pct;我們認為,公司毛利率整體表現較為平穩,受益于收入結構的改善, 如往期毛利率較高的綜合面授培訓業務占比有所提升。 2018 年,中公教育銷售費用率 17.67%,同比下降 3.2pct,管理費用率 14.0%,同比下降 2.5pct,研發費用率 7.29%,同比下降 0.4pct;各項費用中相對固定的科目(如市場推廣、辦公費、房屋租賃和 D&A)增速顯著低于公司營收增長, 規模經濟存在。 總體來看, 公司經營利潤率從 2017 年的 15.7%提升到 2018 年的 21.5%,增加 5.8pct。

 

資產健康,截至截至 2018 年末, 公司賬面現金 6.49 億,另有理財(在其他流動資產) 22.53 億, 定期存款(在其他非流動資產) 18 億。 負債方面,公司短期借款 16.07 億,有息負債率 22.31%。另要注意的,期末公司預收的培訓費達到 1920 億元, YOY+12.74%,未來可部分轉化為收入。

 

【投資建議】

 

我們預計公司 19/20/21 年營業收入為 85.17/105.42/121.87 億元,歸母凈利潤 14.90/18.55/21.51 億元,每股收益 0.24/0.30/0.35 元,對應市盈率 52.85/42.45/36.62 倍,給與“增持”評級。

 

【風險提示】

 

學生人數增長不及預期;

 

費增長不及預期;

 

行業政策風險



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